Il margine operativo è rimasto leggermente indietro in un altro trimestre di crescita vertiginosa (+57%), a causa, ad esempio, dell'aumento dei costi per l'apertura di nuovi mercati. 

Tuttavia, il flusso di cassa è stato robusto e l'espansione nei mercati nuovi ed esistenti fa ben sperare per un miglioramento della redditività a medio termine, grazie a una base crescente di abbonamenti e altri ricavi ricorrenti. 

Sebbene i margini varino da un trimestre all'altro, Zinzino sta anticipando i tempi.

I costi di espansione hanno ostacolato i margini in un trimestre intenso.

In linea con il preannuncio di vendita del 3 luglio, Zinzino ha registrato una crescita del fatturato del 57% nel secondo trimestre del 2025. 

Tale crescita è stata trainata dal solido andamento delle vendite nella maggior parte delle regioni, inclusi mercati chiave come l'Europa centrale e il Nord America, nonché l'area Asia-Pacifico. 

L'amministratore delegato auspica una crescita di circa il 50% per il 2025, ben al di sopra dell'obiettivo finanziario di una crescita media del 20%. 

Per il primo semestre del 2025, la crescita è stata del 58% e una crescita del fatturato totale del 55% a luglio supporta questa previsione.

I margini nel secondo trimestre del 2025 sono stati inferiori alle nostre previsioni, a causa di costi operativi più elevati di quanto ipotizzato. 

Zinzino menziona l'aumento dei costi associati alle acquisizioni e all'apertura di nuovi mercati, più recentemente Cina, Nuova Zelanda e Filippine. 

Inoltre, gli effetti di conversione valutaria non monetari hanno avuto un impatto sull'EBITDA del trimestre di -10,0 milioni di corone svedesi (-0,2). 

Pertanto, la leva operativa è stata inferiore rispetto al trimestre precedente. 

Tuttavia, Zinzino ha storicamente trasformato con successo gli "investimenti per la crescita" in aumento delle vendite. 

Il margine lordo è diminuito di 3,2 punti percentuali, attestandosi al 31,2%, rispetto alle nostre previsioni del 31,5%. 

Riteniamo che ciò dimostri che Zinzino ha raggiunto un ragionevole equilibrio tra crescita e utili.

Il business "Integratori come servizio" supporta prospettive positive.

Il modello di business di Zinzino si basa sulla generazione di un'elevata quota di fatturato ricorrente, almeno il 60%, da abbonamenti e clienti abituali. 

Ciò è facilitato dagli ordini effettuati online. 

Sebbene il tasso di abbandono sia significativo, il modello genera una base crescente di fatturato ricorrente e solidi flussi di cassa, anche con la crescita dell'azienda. 

Offre inoltre un'ottima visibilità, genera dati importanti e facilita la pianificazione e l'efficienza. 

Di conseguenza, riteniamo che la buona crescita continuerà nel 2026, ulteriormente sostenuta da fusioni e acquisizioni e dall'ingresso di Zinzino in nuovi mercati.

La forte crescita e il flusso di cassa operativo giustificano una valutazione premium.

Adeguiamo le nostre stime in base a costi operativi leggermente più elevati, a un migliore allineamento con le guidance aziendali e ad altri aggiornamenti minori delle ipotesi. 

Di conseguenza, abbassiamo le nostre aspettative di EBITDA di circa il 6% in media per il periodo 2025-2027.

Di conseguenza, abbassiamo la valutazione del caso base. 

Ciò corrisponde a un EV/EBIT 2026E di 20-21x. 

Solide prospettive di crescita e un'elevata quota di ricavi da abbonamento giustificano un premio rispetto ai competitor.

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